2011-0613,一個投機者的告白之證券心理學.jpg最近一直想多花些時間了解上帝,但卻發現我更靠近德國股神 Kostolany,這實在有些罪惡,哈。

Kostolany 在台灣有三本翻譯書,峰仔已看過的是他的《一個投機者的告白》,這本書是他生前的最後著作,也是他最經典的一本書。而隨著這本書在台灣大賣後,商周又發行了他更早前的二本著作《金錢遊戲》與《證券心理學》。

若你對老柯的理論有基本的了解,會知道他對股市最重要的創見就是【股市 = 資金 + 心理】,而峰仔發現對照到這三本書,恰巧就是《一個投機者的告白》=《金錢遊戲》+《證券心理學》。

事實上,峰仔本來想先看《金錢遊戲》的,但發現這本主要講述『資金』的書難度較高,所以就先選擇了較為簡單、談論『心理』的《證券心理學》,畢竟,先看簡單的書對我來說,還是比較能產生學習上的興趣。

另一方面,雖然我甚為推崇老柯的思想,而這本書雖佳,但內容上還是遠不如《一個投機者的告白》的。以下則為峰仔所摘錄的本書重點:

◎股市,短期的漲跌有90%受心理因素的影響。

◎最不好的股票就是所謂的『概念股』,因為它完全不隨趨勢走動,它所表現的,不過是十萬名歇斯底里的股票專家或所謂半調子行家的反應罷了,而這些人往往說變就變。

◎連我也猜不透,大眾對某個事件、某則消息,倒底會有正面或負面的反應。這是因為一條新聞對經濟的進展會有何種影響、對股市整體是利是弊、對自己的投資是好是壞,基本上交易人都一無所知。股市往往像個酒鬼般,聽到好消息哭,聽到壞消息笑。

◎行情發展的解讀總是事後才出現,也就是『行情造就報導,而非報導造就行情』。

◎行情上漲時,營收愈高,就會有愈多股票由「強手」轉至「弱手」,也就是由意志堅定的人手中轉換到意志容易動搖的人手中。一旦所有股票為意志薄弱之人持有,經濟危機肯定不遠了。

◎我不曾在股市中見到任何成功的圖表解盤家,因為他們通常都步上破產一途。

◎對一個狂熱分子而言,最大的不幸莫過於他的遊戲系統一開始便成功,之後他就會變得更加狂熱。從前,維也納流傳著這種說法:「猶太人在損失最後一千元後,便失去理智。」現在則改成:「玩家在贏得第一個一千元後,便喪失理智。」輪盤玩家會享受到贏的快感,這是肯定的,不過,他的第二大樂趣就是輸,因為他把過度緊狂的感覺當成一種娛樂,不同是為了錢。

◎儘管我鄙視那些每天殺進殺出買賣股票的人,不過,我承認如果沒有他們,股市就不成股市;沒有股市,資本主義就不可能存在,因為愈多的寄生蟲參與股市遊戲,營業額及資金流動就愈大;愈多的資金流動對投資者的保障愈大,他可以在高度流動的市場中,隨時賣掉股票。

◎在每一次股市蕭條後,雖然人們對股票感到厭惡,但隨著時間流逝,人們就會忘記過去的種種傷害,又會像飛蛾撲火般,再次受到股市吸引。

◎大膽分析重要事件是我的拿手絕活,但這些事件不一定如人所預料地,總是反映在股市行情上。股市行情的反應經常是短暫反常,總要過一段時間才會按我的期望發展。

◎現實世界中,資本主義需要貨幣、資金及流通,才能讓世界欣欣向榮,讓所有人分享愈來愈富裕的生活,窮人不會再更窮,而有錢的人可以更富有。

◎會影響股市行情的是投資大眾對重大事情的反應,而非重大事件本身。

◎股市中、短期的漲跌90%受心理因素影響;利率對股票市場的影響要過一段時間後才會顯現,也就是「股市的中期走勢」;基本面是左右股市長期表現的關鍵。

◎ T(趨勢)= G(資金)+ P(心理)

◎資金這一項變數完全取決於長期利率的高低。

◎股票本益比的評估也純粹是一項心理變數,假設某一股票的本益比是15,市場分析師認為這個數字過低,那麼他會說此一股票的行情被市場低估了。但是過了一段時間之後,他又會有完全相反的看法,認為本益比15太高了。尤其是處於虧損狀態的公司時,這樣的分析更顯得偏頗,按這群分析師的說法,投資人根本不該碰這種公司的股票,因為它們的本益比全部都是負的。但是,我投資過最賺錢的股票,卻往往是這種公司的股票。

◎經驗告訴我們:一定可以達成目標,只是中間的路程絕不是一條直線。概念股的行情走向如果真的符合邏輯,那麼一切就沒有問題。問題在於,根本無法預測時間點,這一點會讓我們花費更多時間來思考,而所得的結論甚至還有可能背道而馳。

◎當股票的買賣不單是出於慎重的思考時,技術面的操作情形甚至比基本面的影響還要大。

◎在戰爭期間,如果投資人認為和平將近,那麼他們就會開始買股票,於是股市行情在還是戰亂時,就已經上漲了。但到了真正簽署停火協定時,預期的利多行情反而不會發生,這就是『既成事實效應』,而這點在股市行情走勢中占相當重要的意義。

◎投資人的邏輯判斷是以基本面為基礎,其中包含統計、經濟、政治因素及其他重大要素。但是由這些因素所歸納的結果,會被之前提及的技術面分析掩蓋而失效。

◎投資人心中不免有這樣的疑問,為什麼股市會在經濟衰退時成長,在經濟繁榮時下跌?可以如此解釋:股市行情雖然和經濟景氣相有關連,也遵循同一個法則,但二者卻不是同時發生的。

◎景氣突然很興盛、工商貿易十分活絡、有大筆資金可以用來擴張經濟發展時,有關當局(政府相關部會及貨幣發行銀行)會採取較緊縮的政策,他們會調高利率,嚴格限制貸款申請資格,避免經濟景氣過熱。事實上,股價行情的發展經常和基本面背道而馳,經濟蓬勃時,因為企業需要將所有可用資金投資於公司本身,所以利率較高,資金流動也比較差。

◎當經濟蕭條及利率調降時,股市通常會上漲,雖然當時的基本面(如公司獲利及分配股息)並不利於股市如此發展。

◎如果人們更仔細地觀察股票市場,就不會出現所謂的「股市心理學」這個名詞,因為股市本身就是心理學。股票市場也有漲跌的循環,群眾的心理狀態便是引發股市行情變化的最重要推動的。

◎每個股市行情循環可包括三個階段:
1. 修正階段(股價盤整時期)
2. 調整或相隨階段(順勢波動時期)
3. 過熱階段(急速擴張時期)

◎以股市上漲的波段來說明,在第一階段的股價盤整時期,行情會跌至一定的程度,修正到一個合理且符合現實狀況的價位。在第二階段的順勢波動時期,行情會隨著重大消息而漲跌,在此階段進行到某一個時間點後,另一個新的利多消息會將股市循環自動帶入第三階段--急速擴張時期。

◎在第三階段,價位會一小時又一小時地往上攀升,而且,行情和投資氣氛不斷地競相飆漲,持續上升的行情激勵投資人的投資意願,如此熱絡的投資氣氛像是沒有限度地高漲,這股力量又將股市行情推向更高點,此時股市已不具任何實質意義,這不過是一大群股票族歇斯底里地跟進股市的結果。

◎在行情上漲時的第一階段,應該繼續加碼,因為股票走熱已經過了相對低點。第二階段中,投資人則應作個觀察者,消極地跟隨行情起伏,並作好心理建設,準備在進入第三個階段後,從過熱的股市氣氛中退出,獲利了結。

◎為了擺脫群眾心理的影響,投資人必須勤加練習,對事情抱持懷疑態度,而且要有喜歡挖苦人的性格,再加上一點自負。雖然這樣的特質不是一個很完美的個性,但卻有益於保持個人獨立的思考,同
時也是成功投資的必備條件。所以說,在股市中能成功獲利的人只是少數,大部分的人都是股市輸家。

◎想要用科學方法預測股市行情的人,不是江湖騙子,就是蠢蛋,要不然就是兼具此二種身分的人。

◎股票族就好像在一個伸手不見五指的暗室裡,已經在這裡面待了數十年,一定會比第一次進來這個房間的人,更快熟悉裡面的環境。

◎股市景氣的成長其實相當緩和,幾乎讓人感受不到它的存在。相較之下,股災卻在一夕之間來熱洶洶,讓一切財產化為烏有。

◎只有損失才是真實的,獲利不過是一種錯覺。

◎股市由高檔驟跌25%後,接著就得花五年的時間回補,如此走勢不是什麼新鮮事,我自己就經歷過20次。

◎指數期貨斷頭、證券信託機構大量拋售及投資大眾的恐慌心理,集結成1987年金融市場的暴風雨。

◎自動成交系統是建立在許多股市投資人都有的這項原則:「放任獲利成長,限制損失範圍。」但長達70年的經驗告訴我,只有長期投資和反向操作才能在股市中賺大錢。使用自動成交系統有時獲利、有時虧損,但投資人最後一定會破產。

◎在資本主義中沒有無風險的獲利,若不是有一些冒險家拿自己的錢作賭注,讓想像力自由延伸,就不會有蒸汽機的發明和今日的汽車或電腦,也不會有美國摩天大樓、埃及的蘇伊士運河或其他的世界奇觀。

◎垃圾債券的利息比一般還要高,隨著一天天過去,債券持有人會處於較有利的位置。大約四年後,當初的買價就可以以複利的方式回收了。

◎美國聯準會絕不會允許美國發生經濟衰退,而會供給足夠的流動資金以穩定美國經濟。

◎股市指數走勢圖只是一堆毫無意義的數字綜合而成的訊號,股市的三千點門檻就和一千點門檻、二千點門檻一樣,不具有多大的意義。

◎對小小利潤感到自豪的人,不值得獲得龐大利潤。

◎大部分的投機者有個壞習慣,當他們的股票上漲了一些些,就到處吹噓,得到利潤就大肆宣揚,有了損失就沉默不語。他們預言所有的行情,並一再重複:「我早就跟你說過了嘛!」他們總是買在最低點,賣在最高價,但我認為他們在說謊。

◎是政治、經濟影響了股市氣氛?還是金融市場的心理狀態影響了社會?歸根究柢這是個雞與蛋的問題。

◎投機者從別人的愚蠢所獲得的利益,往往比靠自己智慧得來的多。

◎輕微的通貨膨脹總是比最小的通貨緊縮要來得好。通貨膨脹在某種程度上是輕微的毒藥,只要在掌控中就沒有危險,經濟受輕度影響,就如同尼古丁和酒精之於人類一樣。

◎如果大多數的民眾都把錢存在銀行不動,市面上流通的錢就會愈來愈少,購買力降低,而存款利率又不足以抵銷耗損的金錢。股票反而是一項較好的投資,雖然股票會有風險,但總比定存的投資形式要多獲利好幾倍。

◎從1925年開始,中等股票價格漲幅超過百倍,高等股票則漲了25倍,而定存和貸款的表現則為12。法國人在上個世紀說:「像股票持有人一樣愚蠢。」如今的說法則為:「像股票持有人一樣聰明。」

◎一家逆轉前的企業的股票,讓我們賺大錢的機會,比一般股票高得多。一家幾乎破產的企業,只要最後沒倒閉,它的股票就可能上漲好幾倍,而一家健全的公司,雖然獲利也穩健,但反映在行情上的成長空間,卻相對比較少。

◎人們相信一段持續性的經濟發展,絕對有利於股市行情:錯!經濟成長需要大量資本直接投入,如果銀行吸走大部分存款,留給投資有價證券的不太多,那市場還是漲不起來。更有甚者,銀行會提高利息,以便煞住隨經濟繁榮可能發生的通貨膨脹,所以經濟榮景有利的結果要過一陣子後,才會展現出來。

◎股市於景氣衰退時開始上漲,因為當商業及投資環境疲軟不振時,需要的資本和金錢也同步減少,少量的錢,就足以讓股市上漲。加上不少錢都堆在銀行裡,閒得發慌,雖然錢存起來有利息可拿,但利息其實比股票收益或股利還要低,這時資金,就會從銀行體系中逼出來,使得交易市場活絡,股市當然就上漲。

◎千萬記得,公司體質好壞,不是決定下跌或上漲的最重要理由,所有市場的漲跌,都是要需求強度或供給強度來決定的。

◎我個人做投資決策時,通常先看流動資金水位,因為大眾的心理飄忽不定,可能一秒鐘之內,就從一個極端陷入另一個極端。

◎想像有一個大浴缸和小浴缸並列,大浴缸代表整體經濟成長產生的資金,小浴缸則為注入到股市的資金。經濟成長會帶來存款增加、外匯流入、貿易收入增加以及外國資金流入,代表資金供給面的水,大量流入大浴缸中,若在此時,私部門及公部門投資減低,資金需求面相對減緩,整體資金進入大於流出,大浴缸內的水平面會上升。當水溢出來時,就流到小浴缸(股市),然後把行情往上拉。

◎固執投資人擁有四個特質:想法、耐性、資金、運氣。

◎一個「買超(overbought)」、有貸款負擔的市場危險無比,甚至隨時崩盤,這是典型的「不切實際的市場」。一大堆素無經驗、舉旗不定的股票持有人,只會受氣氛傳染,火速跳上行駛中的火車。他們一無經驗,二缺強大的神經,況且財務狀況也不容許他們買股票。

◎我們判斷時應該把過去幾個月、幾年中成交量之發展納入考量,如果一段長時間內的行情,成交量不斷成長,我們就可以揣測,有大量的股票從固執投資人的手上,轉到了猶豫不決投資人那兒,成交量愈高,轉手的愈多。

◎成交額小幅倒退肯定不妙,表示接下來還會再跌;大幅倒退是好現象,成交金額縮得愈快愈急,代表有價證券大量落入堅強的人手中。成交金額大而行情上漲就不太妙了,因為買股票的都是那些虛弱的人。成交金額愈大,對市場就愈不利,因為會有更多投資人加入,事情只會更糟。

◎行情上漲而成交金額卻小,是好事一樁,因為行情雖然延後,但固執投資人保險庫中的大量股票尚未出籠呢!




一個投機者的告白之證券心理學
Kostolanys Borsenpsychologie: Vorlesungen am Kaffeehaustisch

作者:安德烈.科斯托蘭尼
原文作者:Andre Kostolany
譯者:林瓊娟
出版社:商業周刊
出版日期:2010年12月23日 

安德烈.科斯托蘭尼(Andre Kostolany)
德國知名投資大師,嫻熟金融商品和證券市場的一切,被譽為「20世紀股市見證人」、「本世紀金融史上最成功的投資者之一」。1906年生於匈牙利。13歲隨家人移居維也納後,開始著迷於歐洲各種貨幣的不同變化,從而展開其炫麗多彩的投機人生。他在德國投資界的地位,有如美國的華倫.巴菲特(Warren Buffet)。他的理論,被視為權威,德國的投資人、專家、媒體記者,經常詢問他對股市的意見。



【內容簡介】
作者安德烈.科斯托蘭尼在第一次操作股票的經驗中學到:股票市場裡沒有什麼事是不可能的。即使你認為它應照邏輯推算該如何進行。

作者認為光是取得所有股票資訊仍是不夠的,想像力才是投機操作的原始動力;是成功的先決條件。因此,他非常鄙視完全不具有想像力的投資分析系統和股市諮詢電腦。股市的波浪起伏經常是波濤洶湧,同時也充滿人性的味道。應該說太過人性了。而這就是本書要討論的主題了。

作者後來和友人成立股市投資研習會,和社會大眾分享他的心得。本書是成功的股市操盤高手及投資人必備的參考書。內容不但揭露了股票市場中的機密,而且培養讀者獨立思考以及獨立操作股票的能力。本書不像是課堂上的教課書,更像是一本出自科斯托蘭尼之手的小說,如同他自己說的:「我不是在授課,我只是對學生說故事罷了。」


重要事件
巴黎是科斯托蘭尼的發跡地,影響其一生的人生觀與金錢觀皆在此時期建立,並立志成為百萬富翁。此後他持美國護照、在德國工作,歷經兩次世界大戰,遭逢兩次徹底的破產。但科斯托蘭尼說:「投機者要提得起、放得下。」每一次衝擊的谷底,都讓他彈跳得更高。

70年代開始,科斯托蘭尼多了一個新頭銜「股市教授」,開始在德國和世界各大都市的咖啡館中,教授股市知識和預測,上自王孫貴族,下至販夫走卒,都是科斯托蘭尼咖啡館講座中的學生。咖啡館講座迴響熱烈,不但學生人數大增,連各大金融機構、銀行也爭相邀請科斯托蘭尼演講,而科斯托蘭尼也成為德國、奧地利多所大學的客座教授。

科斯托蘭尼不僅是成功的投資者,也是廣受讀者喜愛的作家。雖然在35歲就賺得足以養老的財富,但過人的精力,使他不甘就此退休,轉而發展第二事業,將自己的證券交易經驗與理論,寫成一本本實用且平易近人的書籍,廣受讀者喜愛與推崇,成為關注股市的財經作家。60年代以來,30年筆耕不輟:《這就是股市》一書被翻譯成7國語言,還拍成了電影,從此躋身暢銷作家之列;1991年的經典之作《證券心理學》一書,更是德國大學經濟系學生必讀書籍。從1987年至今,共出版13本著作,在全球賣出300萬冊的佳績,包括台灣、中國、韓國、希臘、丹麥,都有翻譯版本。此外他也是德國經濟評論雜誌《資本》長期的作者,供稿長達25年。

1999年見證百年金融發展的科斯托蘭尼因病辭世,留下財富給繼承者,但留下典範給所有的讀者。


【目錄】
推薦人
財經作家 黃國華
作家、主持人 蔡康永
鋰科科技董事長 於貽勳

1 我的三個職業
三十五歲就可以退休了
股市教授
我的猶太遺產
不一定要富有,但一定要獨立

2 日不落之國:股市
從布達佩斯往西行
黃金之街到拾荒者之街
三人成市
現代日不落帝國

3 心理學造就九○%行情
股市術語
快樂,但不幸福
思考、邏輯、精準

4 股市和迷信
我是迷信的
數字魔術
著了魔的人
狂熱份子的下場
股市上癮症
賭徒不死

5 全民公敵
金錢的魅力
開門鑰匙
我是全民公敵?
一再延遲驅逐令
錢一點也不臭
與債務共枕

6 群眾是無知的
數學邏輯不適用股市
股市氣象

7 思考之必要
暴風雨前夕
金童的昨日、今日
瓶頸效應
戈巴契夫行情
樂觀VS.悲觀
人腦VS.電腦
誰需要思考

8股市大師
垃圾債券
企業的起始:冒險
恐慌製造者
創立樂觀主義學派

9投機的世界
熱帶叢林
牛和熊的對立
獨立思想家

10股市及政治
先有錢,才有音樂
政治VS.股市
紅色腳踏車
從狂熱中退場

11傻瓜的價值
你們都是傻瓜
博學的笨蛋
愚蠢的故事
惡意的騙局

12我的客戶們
和大企業交手
大企業的故事
顧客,也是敵人

13德國人的心理學
統一的序曲
浪漫有助經濟事務
九十五個膽小鬼

全站熱搜

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