峰言峰語

最近一直想多花些時間了解上帝，但卻發現我更靠近德國股神 Kostolany，這實在有些罪惡，哈。

Kostolany 在台灣有三本翻譯書，峰仔已看過的是他的《一個投機者的告白》，這本書是他生前的最後著作，也是他最經典的一本書。而隨著這本書在台灣大賣後，商周又發行了他更早前的二本著作《金錢遊戲》與《證券心理學》。

若你對老柯的理論有基本的了解，會知道他對股市最重要的創見就是【股市 = 資金 + 心理】，而峰仔發現對照到這三本書，恰巧就是《一個投機者的告白》=《金錢遊戲》+《證券心理學》。

事實上，峰仔本來想先看《金錢遊戲》的，但發現這本主要講述『資金』的書難度較高，所以就先選擇了較為簡單、談論『心理』的《證券心理學》，畢竟，先看簡單的書對我來說，還是比較能產生學習上的興趣。

另一方面，雖然我甚為推崇老柯的思想，而這本書雖佳，但內容上還是遠不如《一個投機者的告白》的。以下則為峰仔所摘錄的本書重點：

◎股市，短期的漲跌有90%受心理因素的影響。

◎最不好的股票就是所謂的『概念股』，因為它完全不隨趨勢走動，它所表現的，不過是十萬名歇斯底里的股票專家或所謂半調子行家的反應罷了，而這些人往往說變就變。

◎連我也猜不透，大眾對某個事件、某則消息，倒底會有正面或負面的反應。這是因為一條新聞對經濟的進展會有何種影響、對股市整體是利是弊、對自己的投資是好是壞，基本上交易人都一無所知。股市往往像個酒鬼般，聽到好消息哭，聽到壞消息笑。

◎行情發展的解讀總是事後才出現，也就是『行情造就報導，而非報導造就行情』。

◎行情上漲時，營收愈高，就會有愈多股票由「強手」轉至「弱手」，也就是由意志堅定的人手中轉換到意志容易動搖的人手中。一旦所有股票為意志薄弱之人持有，經濟危機肯定不遠了。

◎我不曾在股市中見到任何成功的圖表解盤家，因為他們通常都步上破產一途。

◎對一個狂熱分子而言，最大的不幸莫過於他的遊戲系統一開始便成功，之後他就會變得更加狂熱。從前，維也納流傳著這種說法：「猶太人在損失最後一千元後，便失去理智。」現在則改成：「玩家在贏得第一個一千元後，便喪失理智。」輪盤玩家會享受到贏的快感，這是肯定的，不過，他的第二大樂趣就是輸，因為他把過度緊狂的感覺當成一種娛樂，不同是為了錢。

◎儘管我鄙視那些每天殺進殺出買賣股票的人，不過，我承認如果沒有他們，股市就不成股市；沒有股市，資本主義就不可能存在，因為愈多的寄生蟲參與股市遊戲，營業額及資金流動就愈大；愈多的資金流動對投資者的保障愈大，他可以在高度流動的市場中，隨時賣掉股票。

◎在每一次股市蕭條後，雖然人們對股票感到厭惡，但隨著時間流逝，人們就會忘記過去的種種傷害，又會像飛蛾撲火般，再次受到股市吸引。

◎大膽分析重要事件是我的拿手絕活，但這些事件不一定如人所預料地，總是反映在股市行情上。股市行情的反應經常是短暫反常，總要過一段時間才會按我的期望發展。

◎現實世界中，資本主義需要貨幣、資金及流通，才能讓世界欣欣向榮，讓所有人分享愈來愈富裕的生活，窮人不會再更窮，而有錢的人可以更富有。

◎會影響股市行情的是投資大眾對重大事情的反應，而非重大事件本身。

◎股市中、短期的漲跌90%受心理因素影響；利率對股票市場的影響要過一段時間後才會顯現，也就是「股市的中期走勢」；基本面是左右股市長期表現的關鍵。

◎ T（趨勢）= G（資金）+ P（心理）

◎資金這一項變數完全取決於長期利率的高低。

◎ 股票本益比的評估也純粹是一項心理變數，假設某一股票的本益比是15，市場分析師認為這個數字過低，那麼他會說此一股票的行情被市場低估了。但是過了一段時間之後，他又會有完全相反的看法，認為本益比15太高了。尤其是處於虧損狀態的公司時，這樣的分析更顯得偏頗，按這群分析師的說法，投資人根本不該碰這種公司的股票，因為它們的本益比全部都是負的。但是，我投資過最賺錢的股票，卻往往是這種公司的股票。

◎經驗告訴我們：一定可以達成目標，只是中間的路程絕不是一條直線。概念股的行情走向如果真的符合邏輯，那麼一切就沒有問題。問題在於，根本無法預測時間點，這一點會讓我們花費更多時間來思考，而所得的結論甚至還有可能背道而馳。

◎當股票的買賣不單是出於慎重的思考時，技術面的操作情形甚至比基本面的影響還要大。

◎在戰爭期間，如果投資人認為和平將近，那麼他們就會開始買股票，於是股市行情在還是戰亂時，就已經上漲了。但到了真正簽署停火協定時，預期的利多行情反而不會發生，這就是『既成事實效應』，而這點在股市行情走勢中占相當重要的意義。

◎投資人的邏輯判斷是以基本面為基礎，其中包含統計、經濟、政治因素及其他重大要素。但是由這些因素所歸納的結果，會被之前提及的技術面分析掩蓋而失效。

◎投資人心中不免有這樣的疑問，為什麼股市會在經濟衰退時成長，在經濟繁榮時下跌？可以如此解釋：股市行情雖然和經濟景氣相有關連，也遵循同一個法則，但二者卻不是同時發生的。

◎景氣突然很興盛、工商貿易十分活絡、有大筆資金可以用來擴張經濟發展時，有關當局（政府相關部會及貨幣發行銀行）會採取較緊縮的政策，他們會調高利率，嚴格限制貸款申請資格，避免經濟景氣過熱。事實上，股價行情的發展經常和基本面背道而馳，經濟蓬勃時，因為企業需要將所有可用資金投資於公司本身，所以利率較高，資金流動也比較差。

◎當經濟蕭條及利率調降時，股市通常會上漲，雖然當時的基本面（如公司獲利及分配股息）並不利於股市如此發展。

◎如果人們更仔細地觀察股票市場，就不會出現所謂的「股市心理學」這個名詞，因為股市本身就是心理學。股票市場也有漲跌的循環，群眾的心理狀態便是引發股市行情變化的最重要推動的。

◎每個股市行情循環可包括三個階段：
1. 修正階段（股價盤整時期）
2. 調整或相隨階段（順勢波動時期）
3. 過熱階段（急速擴張時期）

◎以股市上漲的波段來說明，在第一階段的股價盤整時期，行情會跌至一定的程度，修正到一個合理且符合現實狀況的價位。在第二階段的順勢波動時期，行情會隨著重大消息而漲跌，在此階段進行到某一個時間點後，另一個新的利多消息會將股市循環自動帶入第三階段--急速擴張時期。

◎在第三階段，價位會一小時又一小時地往上攀升，而且，行情和投資氣氛不斷地競相飆漲，持續上升的行情激勵投資人的投資意願，如此熱絡的投資氣氛像是沒有限度地高漲，這股力量又將股市行情推向更高點，此時股市已不具任何實質意義，這不過是一大群股票族歇斯底里地跟進股市的結果。

◎在行情上漲時的第一階段，應該繼續加碼，因為股票走熱已經過了相對低點。第二階段中，投資人則應作個觀察者，消極地跟隨行情起伏，並作好心理建設，準備在進入第三個階段後，從過熱的股市氣氛中退出，獲利了結。

◎為了擺脫群眾心理的影響，投資人必須勤加練習，對事情抱持懷疑態度，而且要有喜歡挖苦人的性格，再加上一點自負。雖然這樣的特質不是一個很完美的個性，但卻有益於保持個人獨立的思考，同時也是成功投資的必備條件。所以說，在股市中能成功獲利的人只是少數，大部分的人都是股市輸家。

◎想要用科學方法預測股市行情的人，不是江湖騙子，就是蠢蛋，要不然就是兼具此二種身分的人。

◎股票族就好像在一個伸手不見五指的暗室裡，已經在這裡面待了數十年，一定會比第一次進來這個房間的人，更快熟悉裡面的環境。

◎股市景氣的成長其實相當緩和，幾乎讓人感受不到它的存在。相較之下，股災卻在一夕之間來熱洶洶，讓一切財產化為烏有。

◎只有損失才是真實的，獲利不過是一種錯覺。

◎股市由高檔驟跌25%後，接著就得花五年的時間回補，如此走勢不是什麼新鮮事，我自己就經歷過20次。

◎指數期貨斷頭、證券信託機構大量拋售及投資大眾的恐慌心理，集結成1987年金融市場的暴風雨。

◎自動成交系統是建立在許多股市投資人都有的這項原則：「放任獲利成長，限制損失範圍。」但長達70年的經驗告訴我，只有長期投資和反向操作才能在股市中賺大錢。使用自動成交系統有時獲利、有時虧損，但投資人最後一定會破產。

◎在資本主義中沒有無風險的獲利，若不是有一些冒險家拿自己的錢作賭注，讓想像力自由延伸，就不會有蒸汽機的發明和今日的汽車或電腦，也不會有美國摩天大樓、埃及的蘇伊士運河或其他的世界奇觀。

◎垃圾債券的利息比一般還要高，隨著一天天過去，債券持有人會處於較有利的位置。大約四年後，當初的買價就可以以複利的方式回收了。

◎美國聯準會絕不會允許美國發生經濟衰退，而會供給足夠的流動資金以穩定美國經濟。

◎股市指數走勢圖只是一堆毫無意義的數字綜合而成的訊號，股市的三千點門檻就和一千點門檻、二千點門檻一樣，不具有多大的意義。

◎對小小利潤感到自豪的人，不值得獲得龐大利潤。

◎大部分的投機者有個壞習慣，當他們的股票上漲了一些些，就到處吹噓，得到利潤就大肆宣揚，有了損失就沉默不語。他們預言所有的行情，並一再重複：「我早就跟你說過了嘛！」他們總是買在最低點，賣在最高價，但我認為他們在說謊。

◎是政治、經濟影響了股市氣氛？還是金融市場的心理狀態影響了社會？歸根究柢這是個雞與蛋的問題。

◎投機者從別人的愚蠢所獲得的利益，往往比靠自己智慧得來的多。

◎輕微的通貨膨脹總是比最小的通貨緊縮要來得好。通貨膨脹在某種程度上是輕微的毒藥，只要在掌控中就沒有危險，經濟受輕度影響，就如同尼古丁和酒精之於人類一樣。

◎如果大多數的民眾都把錢存在銀行不動，市面上流通的錢就會愈來愈少，購買力降低，而存款利率又不足以抵銷耗損的金錢。股票反而是一項較好的投資，雖然股票會有風險，但總比定存的投資形式要多獲利好幾倍。

◎從1925年開始，中等股票價格漲幅超過百倍，高等股票則漲了25倍，而定存和貸款的表現則為12。法國人在上個世紀說：「像股票持有人一樣愚蠢。」如今的說法則為：「像股票持有人一樣聰明。」

◎一家逆轉前的企業的股票，讓我們賺大錢的機會，比一般股票高得多。一家幾乎破產的企業，只要最後沒倒閉，它的股票就可能上漲好幾倍，而一家健全的公司，雖然獲利也穩健，但反映在行情上的成長空間，卻相對比較少。

◎人們相信一段持續性的經濟發展，絕對有利於股市行情：錯！經濟成長需要大量資本直接投入，如果銀行吸走大部分存款，留給投資有價證券的不太多，那市場還是漲不起來。更有甚者，銀行會提高利息，以便煞住隨經濟繁榮可能發生的通貨膨脹，所以經濟榮景有利的結果要過一陣子後，才會展現出來。

◎股市於景氣衰退時開始上漲，因為當商業及投資環境疲軟不振時，需要的資本和金錢也同步減少，少量的錢，就足以讓股市上漲。加上不少錢都堆在銀行裡，閒得發慌，雖然錢存起來有利息可拿，但利息其實比股票收益或股利還要低，這時資金，就會從銀行體系中逼出來，使得交易市場活絡，股市當然就上漲。

◎千萬記得，公司體質好壞，不是決定下跌或上漲的最重要理由，所有市場的漲跌，都是要需求強度或供給強度來決定的。

◎我個人做投資決策時，通常先看流動資金水位，因為大眾的心理飄忽不定，可能一秒鐘之內，就從一個極端陷入另一個極端。

◎想像有一個大浴缸和小浴缸並列，大浴缸代表整體經濟成長產生的資金，小浴缸則為注入到股市的資金。經濟成長會帶來存款增加、外匯流入、貿易收入增加以及外國資金流入，代表資金供給面的水，大量流入大浴缸中，若在此時，私部門及公部門投資減低，資金需求面相對減緩，整體資金進入大於流出，大浴缸內的水平面會上升。當水溢出來時，就流到小浴缸（股市），然後把行情往上拉。

◎固執投資人擁有四個特質：想法、耐性、資金、運氣。

◎一個「買超（overbought）」、有貸款負擔的市場危險無比，甚至隨時崩盤，這是典型的「不切實際的市場」。一大堆素無經驗、舉旗不定的股票持有人，只會受氣氛傳染，火速跳上行駛中的火車。他們一無經驗，二缺強大的神經，況且財務狀況也不容許他們買股票。

◎我們判斷時應該把過去幾個月、幾年中成交量之發展納入考量，如果一段長時間內的行情，成交量不斷成長，我們就可以揣測，有大量的股票從固執投資人的手上，轉到了猶豫不決投資人那兒，成交量愈高，轉手的愈多。

◎成交額小幅倒退肯定不妙，表示接下來還會再跌；大幅倒退是好現象，成交金額縮得愈快愈急，代表有價證券大量落入堅強的人手中。成交金額大而行情上漲就不太妙了，因為買股票的都是那些虛弱的人。成交金額愈大，對市場就愈不利，因為會有更多投資人加入，事情只會更糟。

◎行情上漲而成交金額卻小，是好事一樁，因為行情雖然延後，但固執投資人保險庫中的大量股票尚未出籠呢！

 

一個投機者的告白之證券心理學
Kostolanys Borsenpsychologie: Vorlesungen am Kaffeehaustisch

作者：安德烈．科斯托蘭尼
原文作者：Andre Kostolany
譯者：林瓊娟
出版社：商業周刊
出版日期：2010年12月23日 

安德烈．科斯托蘭尼（Andre Kostolany）
德國知名投資大師，嫻熟金融商品和證券市場的一切，被譽為「20世紀股市見證人」、「本世紀金融史上最成功的投資者之一」。1906年生於匈牙利。13歲隨家人移居維也納後，開始著迷於歐洲各種貨幣的不同變化，從而展開其炫麗多彩的投機人生。他在德國投資界的地位，有如美國的華倫．巴菲特（Warren Buffet）。他的理論，被視為權威，德國的投資人、專家、媒體記者，經常詢問他對股市的意見。



【內容簡介】
作者安德烈．科斯托蘭尼在第一次操作股票的經驗中學到：股票市場裡沒有什麼事是不可能的。即使你認為它應照邏輯推算該如何進行。

作者認為光是取得所有股票資訊仍是不夠的，想像力才是投機操作的原始動力；是成功的先決條件。因此，他非常鄙視完全不具有想像力的投資分析系統和股市諮詢電腦。股市的波浪起伏經常是波濤洶湧，同時也充滿人性的味道。應該說太過人性了。而這就是本書要討論的主題了。

作者後來和友人成立股市投資研習會，和社會大眾分享他的心得。本書是成功的股市操盤高手及投資人必備的參考書。內容不但揭露了股票市場中的機密，而且培養讀者獨立思考以及獨立操作股票的能力。本書不像是課堂上的教課書，更像是一本出自科斯托蘭尼之手的小說，如同他自己說的：「我不是在授課，我只是對學生說故事罷了。」


重要事件
巴黎是科斯托蘭尼的發跡地，影響其一生的人生觀與金錢觀皆在此時期建立，並立志成為百萬富翁。此後他持美國護照、在德國工作，歷經兩次世界大戰，遭逢兩次徹底的破產。但科斯托蘭尼說：「投機者要提得起、放得下。」每一次衝擊的谷底，都讓他彈跳得更高。

70年代開始，科斯托蘭尼多了一個新頭銜「股市教授」，開始在德國和世界各大都市的咖啡館中，教授股市知識和預測，上自王孫貴族，下至販夫走卒，都是科斯托蘭尼咖啡館講座中的學生。咖啡館講座迴響熱烈，不但學生人數大增，連各大金融機構、銀行也爭相邀請科斯托蘭尼演講，而科斯托蘭尼也成為德國、奧地利多所大學的客座教授。

科斯托蘭尼不僅是成功的投資者，也是廣受讀者喜愛的作家。雖然在35歲就賺得足以養老的財富，但過人的精力，使他不甘就此退休，轉而發展第二事業，將自己的證券交易經驗與理論，寫成一本本實用且平易近人的書籍，廣受讀者喜愛與推崇，成為關注股市的財經作家。60年代以來，30年筆耕不輟：《這就是股市》一書被翻譯成7國語言，還拍成了電影，從此躋身暢銷作家之列；1991年的經典之作《證券心理學》一書，更是德國大學經濟系學生必讀書籍。從1987年至今，共出版13本著作，在全球賣出300萬冊的佳績，包括台灣、中國、韓國、希臘、丹麥，都有翻譯版本。此外他也是德國經濟評論雜誌《資本》長期的作者，供稿長達25年。

1999年見證百年金融發展的科斯托蘭尼因病辭世，留下財富給繼承者，但留下典範給所有的讀者。


【目錄】
推薦人
財經作家 黃國華
作家、主持人 蔡康永
鋰科科技董事長 於貽勳

1 我的三個職業
三十五歲就可以退休了
股市教授
我的猶太遺產
不一定要富有，但一定要獨立

2 日不落之國：股市
從布達佩斯往西行
黃金之街到拾荒者之街
三人成市
現代日不落帝國

3 心理學造就九○％行情
股市術語
快樂，但不幸福
思考、邏輯、精準

4 股市和迷信
我是迷信的
數字魔術
著了魔的人
狂熱份子的下場
股市上癮症
賭徒不死

5 全民公敵
金錢的魅力
開門鑰匙
我是全民公敵？
一再延遲驅逐令
錢一點也不臭
與債務共枕

6 群眾是無知的
數學邏輯不適用股市
股市氣象

7 思考之必要
暴風雨前夕
金童的昨日、今日
瓶頸效應
戈巴契夫行情
樂觀VS.悲觀
人腦VS.電腦
誰需要思考

8股市大師
垃圾債券
企業的起始：冒險
恐慌製造者
創立樂觀主義學派

9投機的世界
熱帶叢林
牛和熊的對立
獨立思想家

10股市及政治
先有錢，才有音樂
政治VS.股市
紅色腳踏車
從狂熱中退場

11傻瓜的價值
你們都是傻瓜
博學的笨蛋
愚蠢的故事
惡意的騙局

12我的客戶們
和大企業交手
大企業的故事
顧客，也是敵人

13德國人的心理學
統一的序曲
浪漫有助經濟事務
九十五個膽小鬼