秘訣一、 人對真實的看法有所扭曲

揭露生命神秘面紗的任務,幾乎不可能完成。理由很簡單,要開始研究我們是誰或什麼,以及我們怎麼曉得存在著的任何事情,前提是我們必須能夠用客觀的態度看自己。麻煩的地方,是我們沒有辦法客觀。唯一切合實際的行為,是集中精力暸解這些遭到扭曲或有缺陷的認知,在塑造所有事件時所具有的意義,這個推論正式他投資理財策略的核心。 


秘訣二、 把市場預期納入考慮

梭羅斯說真實生活中看不到均衡狀態,在價格波動很大的金融市場,當然也看不到。現代的經濟理論說,經濟學的主要任務,是研究供需間的關係,而不是研究供給和需求本身,梭羅斯質疑這樣的看法。梭羅斯說,供給和需求曲線的形狀不能假定已知,因為兩者都含有參與者的期望在裡面;參與者會對自己的期望所塑造的事件,抱著某種期望。梭羅斯相信供給和需求會受市場的影響,這會導致價格波動,而非均衡。價格上漲時,固然會吸引買者進入,買進這個動作也有助於價格上漲,而使得趨勢自我強化。 


秘訣三、 市場欠缺效率

古典經濟學假設金融市場會走向均衡狀況。由於市場達成的均衡,所以可以假設完全的知識和完全的競爭能夠得到。支持高效率市場理論的人真的相信,給了正確的分析工具和取得正確的資訊,他們有可能預測市場未來的走向。這些理性主義者聲稱,由於投資人能針對一家公司取得完全的知識,所以每支股票的價格都恰好定在正確的價位上。也就是,每支股票的價格都是一組計算的理性結果;這種高效率市場的假設很簡單,對喬治梭羅斯來說,它不是太過簡單,更是大謬不然。梭羅斯從不同的觀點,看金融市場的運作方式,證明這個市場不是合乎理性的,不可能完全了解任何事情,包括金融市場在內。 


秘訣四、 注意認知和事實事件間的巨大差異

在現實世界中,決定買進或賣出一支股票,不是取決於金融市場的均衡理念,而是根據市場處於不均衡狀態的見解。梭羅斯問:如果有均衡存在,為什麼在看不出任何邏輯的情況下,市場價格會波動?因為金融市場的參與者有偏見,所以不可能有均衡狀態。依梭羅斯之見,我們不能主張均衡狀態存在。因為在邁向那個均衡狀態的行動過程,人的偏見總是摻雜在其內。金融市場是在不均衡的狀態中運作。而且參與者的認知和實際的事件間,總有差距存在。如果差距微乎其微,就不值得擔心害怕,因為那不會改變參與者的認知。如果差距很大,這樣的差距就必須納入考慮,因為他會改變那些參與者的認知。 


秘訣五、 看出人和事間的關聯

認為經濟生活合乎理性和邏輯的人表示,金融市場中沒有差距、矛盾存在。大部分投資人相信他們能預判將來市場怎麼做,預先把未來的發展納入考慮。依梭羅斯之見,這是不可能做到的。根據定義,關於將來市場會是什麼樣子的任何想法,都是有偏見和不完整的。我在解釋反射理論時主張:信念會改變事實。不只市場參與者帶著偏見操作,他們的偏見也能影響事件的推展。這可能產生一種印象,讓人覺得市場準確地預測了未來的發展,但事實上,不是目前的期望吻合未來的事件,而是未來的事件被目前的期望所塑造。梭羅斯相信,高效率市場的假設,不能解釋金融市場的行為;投資人的偏見和事件的實際進展間的反射關係,才能解釋。所謂事件的實際進展,是指企業的經濟基本面。


秘訣六、 揭露市場偏見

市場天生就不穩定,我們的偏見或有缺陷的認知導致市場波動。依梭羅斯的看法,投資人對某種股票抱持的「偏見」,不管是正面的還是負面的,會導致價格上漲或下跌。這樣的偏見有如自我強化因素,這個因素又和大勢所趨交互作用,影響了投資人的期望。梭羅斯的理論是基於一個見解,投資人所支付的價格,不只消極被動地反映價值。更有甚者,它們是一個積極地因子。能創造股票的價值,認知和現實間這種雙向的回饋,也就是說梭羅斯所稱著反射,成為他所持理論的關鍵。事件碰到有思考能力的參與者介入時,主體便不再只有事實。也包括參與者的認知在內,因果關係鏈不是從某個事實直接引導到另一個事實。而是從某個事實到認知,再從認知到另一個事實。梭羅斯理論的第二個關鍵是誤解或偏見在塑造事件時所扮演的角色。他所說的誤解。是指參與者的認知和事件的結果兩者之間的差異。金融市場的參與者,沒辦法只把思想侷限在事實上,相反的,它們必須把每個參與者的想法都納入考慮。由於參與者的思想與事實不符,並有不確定性存在。參與者的想法和事實事件狀態的背離,總是一直存在,有些時候背離很小能夠自行矯正。他把這種狀態叫做近乎均衡,有些時候,背離很大,不能自行矯正,他把這種狀態叫做遠離均衡。背離很大時,認知和現實相距十分遙遠,沒有什麼機制能把他們拉近,反之,其中有某些力量在運作,把他們分隔得更遠,這種遠離均衡的狀態有兩種形式。在某個極端,雖然認知和現實相距甚遠,整個狀態卻很穩定。梭羅斯這樣的投資人,對穩定狀態不感興趣。在另一極端,整個狀態不穩定,只見發展的很快,參與者的看法根本趕不上。梭羅斯對不穩定狀態很感興趣。 


秘訣七、 掌握不穩定狀態

反射要變得顯著,首先必須至少能自我強化。如果自我強化的過程是在一段很長的時間內發生,就會變得無法持久。認知和現實間的差距很大時,事件往往失去控制,這種狀況通常可在金融市場連續漲跌不停時看到。這種過程剛開始能自我強化,卻無法持久,因此其最後必然反轉。梭羅斯堅信,連續漲跌不停的狀況很容易發生,因為市場總是處於變動不居和不明確的狀態。想要賺錢,就要找出方法,善用這種不穩定狀態,以及尋找有沒有出乎意料的發展。最困難的部份,是找出連續漲跌不停的狀況。梭羅斯的投資技巧本質,就是能在任何時候,確定市場-這些投資人的集合體-在想些什麼。等到投資人曉得市場在想些什麼,就有可能往反方向跳躍,賭意料之外的事件將發生,賭某個連續漲跌的週期將發生或者已經展開。梭羅斯對「普遍流行的智慧」不敢苟同。大部分人都相信金融市場傾向於走往均衡狀態,並將會準確地把未來納入考慮,梭羅斯卻認為「金融市場不可能正確地把未來納入考慮,因為他們不只把未來納入考慮,更出力去塑造未來」。 他說,有些時候,金融市場本該「反映」基本面,卻有可能「影響」基本面,「那樣的事發生時,市場就進入動個不停的不均衡狀態,它的行為和高效率市場理論認為的正常狀態很不相同。」這一種連續漲跌不停的狀況不常發生,由於它們會影響到經濟基本面,所以具有破壞作用。連續漲跌不停的現象,只會在追隨趨勢的行為主控市場時發生。「所謂追隨趨勢的行為,我是指人們在價格上漲時買進,價格下跌時賣出,而形成一種自我強化的現象。一窩蜂追隨的趨勢行為是使市場急遽崩跌的必要條件,但不是充分條件。」 


秘訣八、 察覺混亂狀態

在梭羅斯眼裡,金融世界既不穩定又一團亂,投資要訣是要找出亂在何處,只有這麼做才能致富。這個世界將找不到數學公式,只要解出來,就可以說明股價將有何種表現。梭羅斯以為,股票市場運作的基礎,不是邏輯面,而是心理面,講得更精確些,是群眾本能。對梭羅斯來說,要確定他的理論在市場的某種情況中能不能幫助他,首先必須找出市場正往何處走。也就是說,群眾將何時,以及如何擁到某種股票、貨幣或商品背後。 


秘訣九、 善用市場反應過度的狀況

連續漲跌不停的現象,只會在追隨趨勢的行為;主控市場時發生,不過,是什麼因素促成了追隨趨勢的行為?梭羅斯的答案是,投資散戶有缺陷的認知,會使市場「自行壯大」,是說投資人使自己陷入盲目的瘋狂,或者產生群眾心理。市場靠本身的瘋狂壯大,總會反應過度,走上極端,這樣的過度反應,推向極端。產生了連續漲跌不停的形象。因此投資要成功,關鍵在於認清哪個時點,市場開始靠它自己的動能壯大,這樣的時點找出之後,投資人便知道連續漲跌不停的走勢即將開始。根據辯證型態而進行反射過程的理由,可以用普通話來解釋:不明確程度遠高,則愈多人受市場趨勢影響,追隨趨勢的投機行為,影響力愈大,則情況變得與不明確。典型的漲跌不停走勢,主要特色如下:

趨勢還沒被確認。

等到趨勢已被確認,趨勢往往會被強化,自我強化的過程與焉開始。隨著當時流行的趨勢和流行的偏見彼此強化,趨勢變得愈來愈越仰賴偏見。隨著這樣的程序展開,遠離均衡的情況便出現。市場走向禁得起考驗,偏見和趨勢可能禁得起各種外部衝擊,一而再、再而三的考驗。

信念增強:如果偏見和趨勢受到衝擊後存留下來,按梭羅斯的說法,它們便「無可動搖」,他稱此為加速期。

真實和認知分歧,到了信念和事實事件的背離很大時,便可看出參與者有偏見,這是認清真相的時刻,或叫極點。

最後,自我強化的連漲或連跌走勢,有如鏡像般,開始往反方向走。這的趨勢可能不需要其他理由,就能靠慣性而前行,但是這個信念不再強化趨勢,整個過程就開始遲至不前,失去信念會使趨勢反轉。而且整個過程會到達梭羅斯所說的交叉點,於是動作往反方向前進,出現了梭羅斯做成的災難性大漲或大跌。

總而言之,梭羅斯以為,隨者趨勢持續進行,投機性交易的機率跟者增加。只要趨勢存在,偏見和趨勢救會彼此交互作用,使得偏見變得愈來愈強,一旦趨勢確立,就會開始一路前行。梭羅斯雖然被認為是反向意見者,但承認他與群眾為敵時,總是小心翼翼,大部分時候,他會跟者趨勢走,但一直在尋找趨勢的轉折點(也就是趨勢在另的時點),這個時候與群眾為敵才有意義。梭羅斯最大的利潤,來自他察覺到個股和類股自我強化的走勢,投資人突然改變他們對某種類股的態度,大量買進。隨著某種類股的買盤激增,自我強化的現象便出現,使得該類股的財富增加,因為那種類股的公司會透過更多的借貸、出售股票和以股票收購的方式,導致盈餘增加。這就是連續漲跌不停現象裡的上漲部分。當市場飽和,以及競爭加劇,傷害到該股的前景,以及個股價格過高之後,遊戲便告結束,這個過程展開之後,便換空頭上陣。 


秘訣十、 注意股價影響到基本面的情況

根據梭羅斯以往對連續漲跌不停理論的解釋,他認為市場價格完全由參與者的偏見所影響。有些時候,那種偏見不致影響市場價格,也影響所謂的基本面。市場影響到基本面時,他的反射理論發揮作用。梭羅斯說,只有在市場價格找到某種方式影響基本面時,連續漲跌不停的過程才會發生。這是因為規則改變時,可能促使反射關係開始出現,而且反射能夠開啟榮枯相生的過程。喬治梭羅斯不斷監視金融市場,目的是尋找榮枯相生的過程。有時金融市場的特色是由這些反射關係塑造,一旦查覺,他就能比其他投資人更快跨腳上馬。 


秘訣十一、先投資,再調查

連梭羅斯也承認,他的理論不見得時時管用。現在我們來看看梭羅斯的投資風格,因為除了理論,他的風格也對賺得財富有很大的幫助。梭羅斯獨特的投資風格,融合了智慧、勇氣、冷靜和直覺。反射理論是他的蓋氏計數管,告訴他要看哪個地方。反射理論沒有精確的告訴他,眼光要放在什麼東西上,但是這個理論給了他一個架構。接下來由他的個人特質掌控一切,用更精準的方式給他指示、引導他到現場、告訴他時機對不對。

梭羅斯集中精力,全神貫注於目標,然後出擊。他不是以驚天動地的方式去做,而是一步步測試、偵伺、試驗,用以確定他想的對不對。他提出了某種假設,根據這個假設,建立某個投資倉位。提出假設時,必須假定金融市場的某個趨勢已開始出現。我們一開始就假設股票市場是錯的,因此如果你模仿華爾街上其他每個人,註定會有很糟的表現。大部份華爾街證券分析師,只是企業管理階層的傳聲筒,抄襲企業的報告,把它們寫成自己的投資報告,或者彼此抄襲,而且還少揭露有價值的東西。

梭羅斯和羅傑斯搭配的很好。「如果我們的看法不同」,「通常我們什麼事都不做。」他們以能各自獨立思考為傲。兩人都認為,他們不可能從其他華爾街分析師,身上學到太多東西。依羅傑斯之見,其他華爾街分析師都跟隨群眾起舞。

每一天,羅傑斯都要深入閱讀廿或卅份公司年報,希望找出若干有趣的企業發展情勢或若隱若現的長期趨勢。梭羅斯認為,找出投資命題中的缺陷,是他的主要任務。他有時不得不成為群眾中的一份子,根據市場趨勢建立倉位。這時找出缺陷,對他來說十分重要。找不到缺陷,他會很感困擾。可以讓梭羅斯相對與金融市場的其他投資人擁有十分重要的優勢,也能因此尋找各種訊號,而且一旦找到,就曉得某個市場趨勢即將結束。

梭羅斯想知道的是,某個趨勢是不是被推到過度的地步。他不停地尋找趨勢的轉折點。只有這時候,逆勢操作才安全;其他任何時候,這麼做都要冒很大的風險。一旦梭羅斯確信他已找到轉折點,就會擺脫先前建立的倉位,從群眾裡走出來。這個時候,他會擬定新的投資命題,再次根據群眾是錯的信念行事。梭羅斯喜歡說,群眾種是跟隨錯誤的趨勢,但是他有時也願意跟著群眾走。

只要梭羅斯相信他的原始命題有效,即使倉位開始賠錢,也不會斷然平倉。梭羅斯的目的,是達到他能明言他的假設有效的地步。果真如此,他會做更大的倉位,他根據自信程度,決定要做多大的倉位。如果假設無效,他不會拖拖拉拉,而是馬上出場。梭羅斯和羅傑斯創立量子基金時,羅傑斯是分析師,梭羅斯是決策者。他們採取的策略,是先投資再調查,梭羅斯做投資工作,羅傑斯做調查工作。有時梭羅斯投資之後,羅傑是做了調查,發現當初的投資有些問題。但是梭羅斯可能還是保留於有的倉位不動。他喜歡那樣的情況,因為他曉得缺陷在哪裡,有助於知道何時出場。如果以及當原來的投資概念看起來是錯的,那他的目標就是儘速出場。

梭羅斯喜歡說:「先投資再調查」。實務上,這表示:先形成一個假設,先建立小倉位去測試這個假設。梭羅斯愛的這個策略,可以叫做市場中「取得感覺」。梭羅斯說:「我想買3億美元的債券,所以先賣出五千萬美元。」「沒錯,」梭羅斯回答,「但是我想先感受一下市場是什麼樣子。我想先感受一下當賣方的情形。如果賣出很容易,如果我很容易失掉就這些債券,那我會更想當買方。但是如果這些債券很難賣出,我就無法肯定是不是該買進。」研習經濟學時,他看起來似乎一直是那個世界的訪客,不是永久的居民。研習經濟學,他有受騙的感覺,他認為經濟學家欠缺實務上的知識,不懂的這個世界運作的方式。這個世界遠比經濟學家所想的要混亂得多。在他開始提出自己的理論---知識理論,歷史理論,以及及時提出的金融世界理論,他把自己的思想訂於一;相信這個世界很難預測。 


秘訣十二、預判下個趨勢

梭羅斯總是在尋找股票市場裡突然的轉變。比方說,投資人長久以來一直不願建立某種類股的倉位,後來突然決定大量買進這些股票,這樣的轉變便會發生。一有這些突然的轉變,這些股票可能出現自我強化的走勢。梭羅斯的投資密訣,是比其他人早一步發現這些急劇的變動。正如羅傑斯所說的:「我們對一家公司下一季會賺多少錢,或者1975年的鋁出貨量會是多少,不是很感興趣。我們比較感興趣的是,整個社會、經濟、政治因素會怎麼改變某個行業或類股一段時間內的命運。如果我們所看到的,和某支股票的市價間有很大的差距,那在好不過了,因為能從中賺到錢。」

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