巴菲特最強解讀：最好的致富方式，是慢慢變富
筆記俠 2022-05-06（原文出處）
筆記君說：
作為“股神”和企業家，巴菲特的任何言行都會在商界掀起波瀾，引起媒體的爭相報道和熱烈討論，比如前幾天巴菲特參加的2022伯克希爾股東大會。那麽，我們去了解巴菲特，向巴菲特學習，到底學的是什麽？
有人說，學的是“長期主義”。但是，“長期主義”不是“死拿不動”，選擇比努力重要，巴菲特的“長期主義”是建立在嚴苛的選擇標準之上的。
有人說，學的是“價值投資”。但是，這簡簡單單的四個字，僅僅只是巴菲特這本教科書的書名而已，書的內容我們吃透了嗎？
今天，讓我們來細細討論一下，向巴菲特學習，到底學什麽？
一、如何向巴菲特學習？
最近流行一個詞叫“抄作業”，背後體現了一種吃快餐、圖省事的急躁心態。
每個人所處環境，天時、地利、人和各種維度因素是完全不同的，甚至全球疫情中每個城市、每個國家都是不一樣的，怎麽能抄作業？
你沒有一家1470億美金浮存金的全資保險集團，抄巴菲特作業難於登天。
但是巴菲特的投資理念，絕對是可以借鑒的，成功無法複制，智慧可以傳承。比如DANAHER（美國丹納赫公司）、3G資本、高瓴資本，都參考了巴菲特的發展策略。
對我們今天在座的每位企業家、每位創業者、基金管理人來說，巴菲特的智慧是可以傳承的，關鍵在於你能否戰勝人性？能否戰勝自己？
巴菲特每年的年報、股東大會，我看完後都感覺沒有什麽新鮮的東西，老爺子幾十年說的觀點很類似，看幾份年報、股東大會就差不多了。他並沒有什麽新東西，講的都是常識。
巴菲特特別推崇的理念叫做“一致性原則”，十年幾十年前講的話，今天還這麽講、還這麽幹，不是每天變來變去。
但是恰恰這種常識被很多人忽略，或者說選擇性忽略。我們希望巴菲特告訴我們一些“神技”“神”的信息，但是我們往往會本能地忽略巴菲特講的一些基本原則和理念。
回歸到巴菲特幾十年來原則性的理念和智慧，一定對你的企業事業、家族的傳承、幸福人生等方方面面有所啟發和啟示。
1.堅持長期主義
巴菲特投資理念的核心底層邏輯是：長期主義。
我們看到他會持續60年觀察一家保險公司，會用長達40年的時間從調研到參股、最後全資控股Geico（美國第四大保險公司）保險。
所以他一再強調，如果你沒有持有一家公司股票十年以上的預期，就不要持有它十分鐘，根本不要買它。
對應中國股市，很多人叫“炒股票”，快進快出才叫炒，不能快進快出的人就悶里頭了，“炒”股票的這個“炒”字起得非常傳神。
巴菲特買入後一般不會有如此頻繁的調整，過程中一旦出現調倉，往往意味著是不成功的投資，巴菲特買入股票是不願意賣出的。
這跟中國多數股民買股票、炒股票的出發點是完全相反的。
在巴菲特的投資理念中，好公司的數量是非常有限的。既然全世界的好公司這麽少，決定投資時就要重倉，就要通過高股權比例確保話語權。
最近幾年美國上市公司大量用回購股票的方式推高股價，巴菲特非常鼓勵這種上市公司回購行為。蘋果公司更加極端，連續七八年巨額回購，推動了股價大幅上漲。
把大量的閑置資金用於股票回購，這對於蘋果市值影響非常大，在當年蘋果股東里的爭論、爭議非常大。這個時候你有話語權，才能確保你的投資收益更為主動。
長期主義關注企業內在價值的長期性和護城河，市場價格和企業內在價值會背離，所以這個時候你就要忽略掉市場價格的噪音。
為什麽巴菲特要待在奧馬哈那樣一個小鎮上，遠離華爾街？不僅是他的個性使然，很大程度上也是想要關注長期的事情，屏蔽掉短期干擾。
巴菲特所投資的公司是長周期的成功，源自於他的思考：這家公司看著好像是普普通通，但是它是有護城河的、它是能夠與時俱進共同演進的。
巴菲特對科技公司，或者狹義上說對互聯網公司比較保守，就是這些公司看起來不太容易構成護城河。
不僅要關注內在價值、護城河，還要相對低點買入，這個時候就把大多數企業淘汰掉了。
按照巴菲特導師格雷厄姆的原則，要低於凈資產的2/3買入，這種機會太難等了，除非遇到股災、天災或者人災。巴菲特說這幾年沒有什麽投資的機會，因為他的標準要求太高了。
我在十年前也研究巴菲特，在這十年來，在一級市場、二級市場和企業間的歷練越來越多，真的發現巴菲特的投資紀律太嚴格太苛刻了，所以也造成了他在投資這家公司以後，管理是相對寬松的，他沒有像3G資本那麽強調鐵血的降本增效，沒有像DANAHER那樣強調賦能。
好的開始是成功的一半，巴菲特苛刻的選擇標準保障了良好的開端。
伯克希爾所投資的公司，不僅獲得股價上漲的收益，同時還獲得股息的收入，是雙重收益。
伯克希爾的長期主義投資這件事情，看著難，但我認為通過理性思考、不懈努力還是有可能實現的。
相比之下，短期判斷宏觀經濟、股市、公司股價都是超高難度的決策，幾乎和擲硬幣擲色子是一樣的，我認為幾乎沒有成功的可能性，在這方面經濟學家和普通人沒有什麽區別，雖然他給你講出一堆模型，但也是擲硬幣碰運氣。
巴菲特長期主義的投資哲學，經過長期的修煉有機會學手，是一個不斷修行、修煉的過程，等有一天像巴菲特一樣老成精了，可能你就掌握這些本領了。
當年亞馬遜創始人貝索斯曾經問過巴菲特一個問題“你的投資策略實在太簡單了，為什麽沒有人複制你呢？”
巴菲特講了一句非常睿智的話，“因為沒有人想要慢慢變富”。
如果這句話放在美國是非常恰當的，我想放在今天的中國則是振聾發聵了。
國人過去這些年一直熱衷於掙快錢，上到企業家、下到年輕人，慢慢變富不是大家想要的。
巴菲特之所以能夠成為投資大師，很大程度上是因為他戰勝了自己、戰勝了人性，這也是恰恰學巴菲特既是最難，也是最容易的地方。
今年巴菲特表示說：“我91歲了，但仍然很健康。芒格98歲了，相比來說，我還只是個孩子！我們在做著繼承者的準備，但我還沒有準備要退休，我目前仍在加班工作，從來沒有覺得累。我從事的是世界上最有意思的工作。”
這段話很有意思，一個快92歲的、在世界富豪榜上排名前五名的老人，還是每天加班工作不覺得累，覺得自己做的是全世界最有意思的工作。為什麽？
就是做這件事本身，我們看到的是熱愛，說不出為什麽，就喜歡做這件事情。
你生來就是做這件事情的，你做這件事情你是最擅長，這種成就感讓你覺得最有意思，既不是為了錢也不是為了名。
我們找到這種感覺，無論做投資、做企業、做慈善、做政府公務員、做教師，都會覺得非常有意思，用巴菲特的話講“跳著踢踏舞去工作”。
今天的年輕人衣食無憂，怎麽樣找到這種做最有意思的工作、這種feeling（感覺、氣氛）是非常值得我們思考的話題。
對於企業家、投資人，肯定會面臨更大的責任和壓力，怎麽樣能夠讓你在五六十歲甚至七八十歲，依然還能夠做你的事業，也是非常值得我們思考的話題，大家都不要那麽早就退休了。
2.把握複利原則
巴菲特投資理念的第二層，叫“複利”。他說覆利是世界第八大奇跡，搭檔芒格說過：“當你認識到複利的價值和難度，你就明白了一切”。
這里有段故事是伊斯蘭教學者在1256年記載的，巴菲特在各個場合都講過這個故事，聽著像個成功學的故事，但巴菲特真正相信這個故事背後的複利邏輯，並且終生實踐著複利的底層邏輯。
傳說古印度的國王想要獎勵發明國際象棋的宰相，宰相說：“陛下，我不要您的金銀珠寶，你只要在我的棋盤上獎勵一些麥子就可以了，第一格放1粒麥子，第二格放2粒，以此類推後面一格是前一格麥子數量的2倍，一直這樣放滿64個格子就行。”
那麽放滿一個棋盤需要多少小麥？5500多億噸，2021年中國小麥產量也只有1.37億噸。
很多人把這種像成功學的故事當作垃圾扔掉了，其實我們要理解的是故事背後的哲理和邏輯。
巴菲特聽到這個故事是怎麽想的？他覺得他找到了商業的真經。
在伯克希爾哈薩維1962年年報里，巴菲特又講了一個故事：1492年西班牙女王支持哥倫布航海用的財政資金，大約為3萬美元。
如果她沒有把這筆資金用於支持航海，而是以每年4%的複利投資於某個具體項目，到1962年這筆資金將會增值到2萬億美元，到1999年就是8萬億！
巴菲特不僅這麽說，也是這麽做的，他是真正用複利原理賺到錢的人。
我們中國在過去三十年里，經濟增長平均水平每年在10-15%之間，經濟總量增長了數十倍，我們是受益者，身在其中。
現在中國經濟總量是美國的80%，只要再有10年的時間，即使每年只有大約5%的增長率，我們的經濟總量就能超過美國，因為通過複利公式是能算得出來的！
更何況中國按照平均購買力計算，現在已經是美國的115%，按照5%的增長速度再給我們10年，中國將重新成為世界中心之國。
我們各位企業家，如果未來的十年按照每年30%的複利增長，到時的規模就是今天的13.79倍，今天一家5億的公司，在10年之後就是一家60多億營業收入的公司。
所以我們想的事情應該是企業未來十年能不能實現30%複利的增長，即使是20%增速，十年後也會有今天的6.2倍，同樣是很振奮人心的數字。
所以說複利，它看起來平淡無奇，卻又那麽神奇，只是它需要長周期，需要時間。
互聯網高歌猛進的時候，我們很多人覺得，巴菲特老爺子過時了。
隨著互聯網經濟的治理、股市的打擊和疫情帶來的沖擊，我們回想巴菲特的話，會覺得更常態化、更具普適性。
在15、16年，互聯網思維高歌猛進的時候看巴菲特、在疫情之後看巴菲特，我想可能每個人感悟和感受都是不一樣的。
1965-2021年伯克希爾的股票表現與標普500指數對比，57年之間標普500指數10.5%的年化複合增長，累計增長30209%，即300倍，表現出色。
但是當我們用放大鏡觀察，歷史上不同時期美國的股價動蕩非常大，越戰、石油危機、互聯網泡沫、次貸危機、新冠疫情都對美國股市造成了巨大沖擊，短周期慘不忍睹。
但是長周期看標普500表現非常亮眼。所以巴菲特說“如果你自己不知道該怎麽選股，就買指數基金，尤其要買標普500的基金”。
與標普500指數對應的是，伯克希爾哈薩維股價在同一時間段內實現20.1%的複利增長，累計增長3.6萬倍。
每一年的年化差距，一個是10%，一個20%，每年差得不多，但是以57年為周期，一個是300倍、一個是3.6萬倍。
2015年中國經濟高歌猛進的時候，大家不太在意巴菲特的長期主義和複利邏輯，但是在今天這個時點上，我相信會有越來越多的人關注這個事情，我也相信未來十年、二十年，會有越來越多的人習慣於慢慢變富，因為你只能慢慢變富，過去快速變富的時代一去不覆返了。
再看一個例子，能幫助我們加深對複利的理解。
一個紙板後只有1厘米，對折20次最後的高度是多少？會達到飛機的高度，10485米。如果每次對折完以後消掉30%，最終的厚度會急劇下降，只有406米。
由這個例子引出的話題是格雷厄姆（現代證券之父，巴菲特老師）教給巴菲特投資原則中非常核心的一條，“本金安全”。
投資的第一條原則是不要賠錢，第二條準則是永遠不要忘記第一條。如果我們想要獲得長期的複利，要盡最大努力去避免中間的虧損，可以少賺錢，但是原則上不要虧錢，一旦虧錢對於複利進程的損耗遠遠大於想象。
我們注意看巴菲特這些理念是一環連一環，是自成體系、邏輯自洽的，成為了可以閉環的投資理念和哲學。
要長期主義，關鍵在於複利；在追求複利的過程中，要特別注意你的“本金安全”，中途不要有大的虧損和折損。
3.專注於自己的能力圈
堅守長期主義、期待複利奇跡，不僅要看到今天公司的價值，更要看到公司十年、二十年以後的內在價值和護城河，所以你對行業和企業要有深度的研究才能賺到這筆長期主義的大錢。
巴菲特的能力圈原則是說：凡是在能力圈範圍里的錢，就應該賺到。超出了能力圈範圍，跟我沒有什麽關係，這份錢本來就不該我賺。
如果你在能力圈範圍內的錢沒有賺到，那叫遺憾；如果超出能力圈範圍內賺到了錢，也沒有價值和意義，因為早晚會賠回去。
要識別自己能力圈的範圍，要確認你自己是不是真懂。
正是對能力圈有敬畏，所以巴菲特很少介入科技公司，或者更準確地說是“互聯網公司”。
不是說科技公司不好，是因為他的能力圈有限，駕馭不了這些投資。
當然，人的能力圈可以拓展，這也是為什麽巴菲特說最好的投資是投資自己。
喬布斯去世之後，巴菲特選擇投資蘋果公司，因為他發現自己的孫女一直玩手機卻不和他聊天。同一時間，他的投資助手推薦了蘋果公司。從消費公司角度巴菲特理解了蘋果公司，最終做出了投資決策。
另外，我相信未來巴菲特的接班人會增加科技的投資。
還有一種拓展能力圈的方式是，通過委托專業機構的專業人士。巴菲特把他的主要財富委托比爾蓋茨基金會做慈善，而不是自己做。
4.擁抱國運
第四個非常重要的、也是巴菲特非常有特色的投資理念——擁抱國運。
在今天這個時點，對今天的企業家、創業者、投資人乃至股民，具有非常重要的意義。
在這里我願意閱讀巴菲特2019年年報中的原文，與大家共同感受。
到今年3月11日，是我首次投資一家美國公司77周年的日子。
那一年是1942年，我11歲，花了114.75美元購買了城市服務公司3股優先股，同時動員姐姐也買了3股，後來也賺到了錢。
在1942年的春天，美國及其盟友在三個月前才卷入的一場戰爭中遭受到了巨大的損失，壞消息天天傳來。
盡管有令人震驚的頭條新聞，但幾乎所有的美國人在那年的3月11日都相信會贏得戰爭的勝利。他們的樂觀也不局限於這一勝利，撇開先天的悲觀主義者不談，美國人相信他們的孩子和後代，生活會比他們自己的要好得多。
我們國家幾乎難以置信的繁榮是以兩黨合作的方式實現的，自1942年以來，我們有7位共和黨總統7位民主黨總統。
在他們任期內，這個國家在不同時期經歷了病毒式的通貨膨脹、達21%的最優惠利率、代價高昂的戰爭、總統辭職、房屋價值全面崩潰、導致社會癱瘓的金融恐慌以及一系列其他問題，所有這些都產生了可怕的頭條新聞，而現在一切都已成為歷史。
查理和我高興地承認，伯克希爾過去77年的成功在很大程度上只是應該被稱為‘美國順風’的產物，在未來77年，我們的主要收益幾乎肯定將來自“美國順風”。
我想對“中國國運”的投資也是這樣，大家很仿徨、很迷惑的時候，長遠看，當下的困難也會成為歷史。
我們終將邁過今天的挑戰，因為中國這樣一個有著14億人口巨大市場的國家，一定會走向更大的成功，這是一個歷史必然。
當然這個過程當中，會面臨各種各樣的挑戰、煩惱、憂慮，每個人也會有生死離別的各種憂愁。
從個體來講，它確實是座大山；但是從國家來講，它真的是一粒塵埃。歷史的車輪，一定會向前發展的，從國家的整體大勢上來講，一定會不斷進化和進步。
中國企業家、創業者、投資人的財富，未來只有一個可能，多數企業只能立足於中國本土市場，這是我們的Home market（母市場），國外市場更多是母市場的延展和外延，所以我們應該熱切地企盼“中國順風”。
即使有些企業家選擇了移民，但是你的員工、客戶、事業都在中國，我相信未來你的財富將依然主要來自於中國。
這是我們出生的那一天，就決定了的。
巴菲特說他作為一個美國男孩出生是80分之一的概率，所以人生中第一張彩票是“卵巢彩票”。
在這個時點上，信心比黃金更重要，大家可以抱怨，但是抱怨之後，還是要投身到中國經濟的發展和建設之中，更重要的是建設性建言獻策，是親手創造未來的財富。
可能每個人的觀點不太一樣，這是我思考後的一個結果。
二、企業家該向巴菲特學什麽？
1.用12個宗旨審視自己的企業
首先是按照巴菲特的投資眼光，審視自己的企業。
每一個企業家都是自己最大的投資人，你把自己的金錢、家族的金錢、你的時間、你家族的時間都投資在了這個企業里，所以要學會用投資人的眼光看這個問題。
從經營宗旨層面看：
- 業務簡單易懂嗎？
- 企業是否有一致的經營歷史？
- 業務是否有良好的長期前景？
從管理宗旨上講：
- 管理層是否理性？
- 管理層是否對股東坦誠？
- 是否會抵制慣性趨勢的誘惑？
財務宗旨：
- 關注ROE凈資產收益率；
- 計算“股東盈餘”；
- 尋找高利潤的公司；
- 每1美元的留存收益，確保創造至少1美元的市值；
市場宗旨：
- 企業的市場價值是多少？
- 能否以大幅低於價值的折扣價格購買企業？
2.二級市場：學習巴菲特的長期主義
除了企業經營之外，巴菲特投資二級市場的策略，也是我們企業家進行資產配置時可以學習的。
二級市場投資，巴菲特會選擇具有長期護城河、高ROE（凈資產收益率）、高凈利潤水平的公司並長期持有，至少十年以上。
在二級市場賺長錢，看似難度大，其實有機會。
伯克希爾公司前十大持倉公司里，我們可以看到蘋果是神一般的存在，ROE達到了143.6%，凈利潤率達到了27.94%。
一方面是蘋果公司較為激進的回購，導致ROE水平有點異乎尋常的高，推升了股價；另一方面也確實因為蘋果公司一年凈利潤1000億美金，是真的賺錢超級機器。
今天，中國的經濟總量已經是美國的80%，但是中國A股市值只有美股市值的1/5，這就是中國未來經濟的成長空間，國人未來財富的主要來源。
中國A股何時市值能夠大幅躍升，有賴於更多的好公司湧現出來。
在中國經濟發展的過程中，在市場從快速變革到成熟期的演進中，會有類似符合巴菲特投資邏輯的上市公司出現。
3.擁抱一級市場新經濟投資，做優秀基金的LP
對於企業家的資產配置來講，20%的長期複利回報還可以通過一級市場實現。
從美國和中國等新興國家來看，風險投資前1/4分位的GP（普通合夥人）機構可以獲得20-50%之間的回報水平。一家一線的一級市場基金，20%左右的年化回報率是有可能實現的。
對於高凈值的企業家群體，一級市場投資是一個捷徑，不用自己費心費力選股票，也不用每天辛辛苦苦做企業運營了。
但是它的挑戰，第一是這類投資針對高凈值甚至超高凈值企業家群體，門檻比較高、流程比較複雜；第二是周期較長，七八年起，需要企業家有長久的耐心；第三是總規模體量比較小，每年一級市場優質項目的投資機會也就在幾千億元，在百萬億的金融產品中只能是一個“小而美”的細分市場。
總結一下：對企業家來說，向巴菲特學習、思考長期主義的投資，第一條把你自己的企業做好，你就是你企業最大的投資人，所以你要對照巴菲特選擇企業的12個宗旨和標準，讓你自己的企業變得更好；
第二，在二級市場投資用巴菲特選擇股票的方法，長周期地持有那些有護城河、高ROE、高利潤率的企業；
第三，成為一級市場優秀基金管理人的LP（有限合夥人），委托專業人士幫你管理。
中國和美國的差異、跟巴菲特的差異在於，中國的傳統產業今天是下行的，新經濟是在不可逆轉地上行。
我堅信中國資本市場將有遠大前程，只有權益性市場發展才能對沖房地產市場下行，同時，在權益性資產中，新經濟占比會大大超過傳統經濟占比。
巴菲特投資蘋果公司的種種理由，在美國已經發生；而在中國，會在未來二十年、三十年陸續發生。
所以要借鑒巴菲特的投資理念、哲學，而不是照搬；要結合中國國情，結合中國未來發展的進程綜合考慮。
三、巴菲特的的子女教育和家庭傳承
巴菲特一直都是非常節儉和摳門的人，對子女也是如此，也許巴菲特家族多年經營雜貨店留下了深刻的烙印。
巴菲特祖輩早年經營雜貨店，是相當不容易的營生。後來他父親開股票經紀所也是特別艱難，遇到了1929年代的經濟大蕭條。巴菲特的節儉流淌在他的血液中。
對他的孩子，巴菲特堅持“授人以魚不如授之以漁”，他用這種方式告訴子女：一切都是來之不易，這樣孩子才能自立。
說起來可能有點殘忍，但是對子女嚴格的愛，可能才是更加長久的。
巴菲特胖胖的二兒子是個農場主，他致力於給非洲提供各種農業技術，提高農民生活水平。
巴菲特的二兒子當時想租一個農場，巴菲特出了28萬美金，但是這個農場不是送給他兒子的，是租給他兒子的，租金是土地價格的5%，再加農場總收入的一部分。
非常有趣的是，租金的比例跟他孩子的體重掛鉤，體重控制在182.5鎊以下，就提取22%的營業收入；如果超過這個體重，就提取26%的營業收入。
巴菲特的幾個孩子，現在都有各自的事業，也都在公益慈善領域非常活躍。
他的大女兒跟他關系最好，現在管理著巴菲特基金會，在早教等領域做了很多工作。
三兒子是音樂家、演奏家，大家熟悉的《與狼共舞》等很多音樂作品出自於他的三兒子。他曾經來中國大陸，他的書在中國非常暢銷，因為他有一個有光環的爸爸。
巴菲特給每個孩子10億美金做他們的慈善事業，既解決了這些子女未來的財富基本保障問題，也解決他們事業成長和發展承載。
對子女的教育，可能我們未必要像巴菲特那麽嚴苛，但是基本邏輯是應該更多著眼於給孩子一種能力。
現在子女教育比較兩極化，有的特別溺愛，衣來伸手、飯來張口；有的矛盾很尖銳、不可開交，我想中國第一代家族企業家都應深層次探討家族傳承的事情，子女教育依然是今天這代企業家最關心，也最應該關心的話題。
結語
總的來說，巴菲特的投資哲學，這四句話可以總結和回顧。
第一，在企業經營或者投資上要追求可持續的中長期複利回報，要接受一個現實，在今天中國所處的環境和發展之下，只能慢慢變富。
投資我們這個國家，有可持續、中長期的複利回報支撐，是讓人非常振奮的未來。
第二，在工作中追求卓越，在生活中知足常樂。千萬不要搞反了。
當我們有了這樣的人生哲學以後，會過得更幸福、更瀟灑。就像我微信的名字叫“寧靜以致遠”，我們既要內心安靜，又要看到遠方。
第三，保留生活所需的一切，其餘幫助他人。
未來我們更多的財富是幫助需要的人，現在也叫共同富裕，但是並不妨礙我們享受生活，因為這些財富是經過我們努力打拼創造出來的，包括子女未來發展成長需要的資源都要給予充分考慮。
實現家族財富的傳承是我們所應承擔的責任，未來應更多地參與到ESG（一種關注企業環境、社會、治理績效而非財務績效的投資理念和企業評價標準）之中。每個企業、家族，在你力所能及的時候承擔更多的社會責任，整個社會環境更好了、不撕裂，企業家才會更安全。
第四，給予子女所需的資源，但不要給過多。
在家族傳承子女教育上面，錢要準備好，發展的資源要準備好，但是不要過多。我們要更多培養下一代的能力、傳承家族價值觀和長期主義的精神。
在當今世界，百年未有之大變局面前，傳遞給子女不要被浮躁社會幹擾的人生哲學，是最有價值的家族傳承。
這是我和大家分享的核心觀點，供大家參考，謝謝大家！
內容來源：5月4日，圓石投資人俱樂部《巴菲特，你能學會嗎？》在線直播。
分享嘉賓：彭志強先生，盛景網聯董事長、盛景研究院院長、盛景嘉成母基金創始合夥人。
筆記俠 2022-05-06（原文出處）
峰言峰語 (4)