峰言峰語

收購一家公司
劉潤 2023-05-22

今天我們來玩個拼圖遊戲。

想像一下，你面前有一堆拼圖碎片，可能是幾十，可能是幾百，甚至是上千，接著需要你把這些零片進行拼裝，最終還原成有完整圖案的矩形平面。

先別著急動手，我還有一個小小要求：你事先並不知道圖形的全貌。

啊？沒有全貌那還怎麽拼？這根本不可能完成！

老話說，未知全貌，不予置“拼”。

但是，在全國範圍內，有 5000 多萬人在玩這類拼圖遊戲。

他們的開局就只有一塊拼圖，剩下的碎片，只能慢慢找。

運氣好的話，從碎片變成版圖；運氣不好的，碎片變成粉末。

這個拼圖遊戲還有個別名，叫創業。

創業就是拼圖，創始人就是拼圖選手。

在這場遊戲裡，決定拼圖完整性的因素有很多，個人的努力、夥伴的幫助，甚至歷史的進程......

2000 年的 QQ、2010 年的淘寶、2020 年的抖音，每一塊商業版圖的誕生，都離不開天時地利人和。

聊到這裡，你應該會發現，要實現版圖的擴張，太難了、太玄學了，也太累了，個人的努力夠不著，歷史的進程摸不清，靠譜的夥伴看不見。

並不是每個人都具備全部條件，把拼圖拼完。

沒有條件？那遊戲還能不能玩下去？

當然可以！

但是，我們需要借一股東風——把別人拼到一半的圖粘到自己身上。

慢慢拼出鼻子、眼睛、耳朵......

這股東風，便是收購。

在軍工領域，我們常聽到的是買不如造，而對於公司來說，買，有時更重要。

這是為什麽？以下是我的分享。

1 收入

買公司，就是買杠桿。

要理解這句話，我們要提到一個金融概念：估值。

估值，估值，就是估計出來的值。

給一家公司估價，關鍵在於尺度。

它是值50還是100，不是你說了算，也不是我說了算。

那誰說了算？

估值模型說了算。

估值模型你可以簡單理解為市場共識，一顆雞蛋賣十塊錢市場會有分歧，有人會買也有人不買，如果降到一塊錢，買賣雙方對價格的分歧會消失，也就形成了共識。

而影響估值模型的因素主要有兩個：

一個是股票收益，即一年能賺多少利潤；

一個是市盈率，它是一個倍數，這個倍數代表你多久能把投資的錢收回來。倍數是1，需要一年，倍數是100，那就需要100年，曾經騰訊和螞蟻倍數都有到過100。

那這兩個因素是怎麽撬動估值的？

在完成一家公司的收購後（假設公司是盈利的），你的利潤會增加，而估值會成倍增加。

嗯？怎麽說？

假設A公司收購B公司，

B公司有1000萬利潤，A公司市盈率有20倍，當收購完成後，A公司便會增加2個億（1000*20）的市值；

那A公司付出的成本呢？

是極低的。

假設B公司的市盈率是5，那麽A公司只要付出5000萬（1000*5）的成本，就能增加2個億的市值。

這就是估值杠桿。

這買賣聽起來還不錯。

我繼續。

2  團隊

《三國演義》里講，張翼德（張飛）於百萬軍中取上將之頭，如探囊取物耳。

對於敵人，一招致命，夠狠。

而對於朋友，要溫柔。

必要時，也可以送上玫瑰。

找到一個優秀的夥伴是不容易的。

招聘者不僅要大海撈針，而且要從北上廣深四片海里撈。

但是通過一個優秀的夥伴找到一群優秀的夥伴會容易些。

人與人之間有一種很奇妙的連接——氣味。

氣味相同的人，交流會自然發生：工作時有默契、等電梯時會聊天、吃飯時能講八卦。

吸引力法則告訴我們，你是什麽樣的人就吸引什麽樣的人。

換而言之，優秀的人，總是能和優秀的人走到一起。

這也就是為什麽有人會買團隊。

他買的是人嗎？

這麽說不太準確，應該說買那個人及其以他/她為中心形成的那股氣。

比如說，字節跳動的張一鳴。

張一鳴招人的策略分兩種情況。

等待。如果聊完你還是比較猶豫，那就等，一年、兩年、三年，年復一年的等。

有一次，為了一位產品研發負責人，他等了三年。

收購。優秀的人不會在原地等待伯樂，而是自己會先成為伯樂。

程昊、陳林創立朝夕日歷，王旭創立幕布，朱駿、陽陸育創立Musical.ly，郭列創立Faceu激萌，張楠創立圖吧......

如果遇到候選人在創業，張一鳴的做法是買下來。

沒錯，他們以及團隊最後都到了字節。

買來的團隊磨合得怎麽樣？

陳林，擅長產品設計，紮根今日頭條，帶領團隊從0做到100，現在任職大力教育CEO，在新業務上繼續攻城略地。

郭列，把美變成生產力。2018年，繼臉萌和Faceu激萌（加入字節前創作的產品）後，清顏相機騰空出世，在美顏市場中殺出一條血路，同年便沖上App Store總榜榜首。

還有朱駿，現任字節跳動產品和戰略副總裁；

張楠，現任字節跳動中國CEO。

在創業時，他們是光；在字節內，他們依舊是明燈。

聽到這，我大為震撼。

三顧茅廬已經誠意滿滿了，沒想到，還能把茅廬和居士一同請來。

佩服。

3  技術

關於護城河，巴菲特先生曾說過：

想要成為行業巨頭，獲得超額利潤，必須為自己的公司挖護城河。

再直白一點，走別人的路，讓別人無路可走。

護城河具象的表達是專利壁壘。

什麽是專利壁壘？

比如說，過去HTC每賣一台手機，要給微軟支付5美元的權利金。

權利金就是專利的變現。

權利金除了獲利之外，還能影響到競爭格局。

當年手機操作系統經歷洗牌，選手使出渾身解數搶灘登陸。

但自從2007年Android誕生之後，局勢變得明朗起來，憑借著免費和開源兩大策略，Android攜手HTC、三星等一眾廠商拿下一座座山頭，微軟、塞班、RIM被遠遠甩在身後，甚至有超越蘋果的趨勢。

在這時候，蘋果和微軟試圖利用專利壁壘，把Android逼上絕路。比如美國國際貿易委員會（ITC）行政法官初步裁定HTC侵犯了蘋果的2項專利，如果裁定成立，HTC將面臨禁售風險。

Android背後的谷歌還嘴了嗎？

沒有，彼時谷歌在移動方面的專利只有幾百項。

那谷歌無動於衷嗎？

也沒有，它還手了，還走了一步狠棋。

溢價63%，斥資125億美元，收購摩托羅拉。

為什麽這麽做？

因為摩托羅拉等於17000個專利，以及7500個正在申請過程中的專利。

谷歌確實無路可走了，但是把逼它的人買了下來。

專利到手後，敵人突然變得友善起來。

你有很多專利，我也有很多專利，反正也討不著好處，那我們坐下來談談。

後來，交叉授權出現了，所有專利糾紛便大事化小小事化了。

專利壁壘，就是一堵墻，你在裡頭，競爭者在外頭，不管你做什麽，都只能眼巴巴地看著。

是一招險招，也是一步好棋。

4  市場

在經濟學中有個詞，叫規模效應。

你規模做得越大，邊際成本會變得越小。

別人生產一顆雞蛋成本要一塊錢，而你規模大了之後，進貨多，可以享受到原材料的議價權，這時候生產一顆蛋，成本會降到九毛錢，這便是成本優勢。

有了成本優勢後，就會強化競爭優勢，來買蛋的人會越來越多，當你把賺到的錢投入再生產，規模效應會繼續擴大，最終形成規模壁壘。

我們再把這門生意放大，比如互聯網？

那規模壁壘會變得堅不可摧。

歷次互聯網大戰，不管是打車、單車、外賣......大家的手段都極其相似：

先燒錢，占領市場，獲得優勢地位之後，再漲價，維持成本。

“燒錢 + 補貼”這樣的商業模式之所以能成立，是因為在互聯網世界中有一個壁壘，叫做“網絡效應”。用戶越多，越有價值，越有價值，用戶越多。在經過幾輪正循環後，用戶總數突破一個臨界點之後，會進入贏家通吃的狀態。

所以，在互聯網競爭格局中，比的不是誰先到終點，而是誰先到臨界點。

誰會最先到呢？

一定是跑得最快的那個人。

怎麽樣能跑得最快？

買時間。

怎麽買時間？

買一家規模效應的公司，縮短通過競爭所必須花費的時間。

雖然這是比賽，但大家的起點並不一樣。

最後的話

1766年，約翰·史皮爾斯布里（John Spilsbury ）把歐洲地圖粘在一塊木頭上，然後用馬克斯鋸沿著國家的邊境線進行切割。

這是關於拼圖最早的文字記錄。

但我覺得，拼圖的歷史還能往前推一推。

我們要感謝一群航海家。

為什麽？

用上帝視角來看，地球就是一張巨大的拼圖，而大陸是一塊塊碎片。

航海家做的事，是在未知的情況下，探索大陸，還原地球原貌。

也正因為這樣，約翰·史皮爾斯布里才有機會把地圖變成拼圖。

航海家、創業者，本質上做的事情都一樣，大家都是在玩拼圖遊戲。

這個遊戲只屬於冒險家，勇敢的人。

希望對你有所啟發。

祝福。

劉潤 2023-05-22